周四现券市场延续调整格局，3－10年收益率上行2bp左右。调整的动力来自两个方面。第一，3年以下央票和金融债收益率曲线过于平坦；第二，央行本周大力回笼资金的举动减弱了资金面宽松的预期，回购利率本周也未见明显下行。市场一直疑惑为何央行在降准之后，却出人意料地维持住1年央票的发行利率，并且保持公开市场较大的回笼规模，对此我们觉得比较合理的解释是：央行试图向市场传递一个信号――降准仍是微调的一部分。

　　从债券的估值水平来看，我们维持未来2－3个月收益率下行空间有限的观点。春节前有再次降准的可能，降息的第一个时间窗口最有可能出现在3月中上旬，当然情况的发展往往会超预期，比如国内经济出现超预期下滑，或者欧债危机出现明显恶化。未来如果1年央票发行利率出现松动，将带动短端利率大幅下行，但是中长端收益率下行空间的打开还是得靠降息。

　　今日将公布11月宏观数据，中央经济工作会议将召开，以上两个事件均有可能成为政策进一步放松的导火索。种种迹象表明，经济加速下行的迹象越来越明显。但是如果短期内政策放松的预期落空的话，需留意一些利空也在累积，农产品价格已经出现了较明显的反弹，资金面也并不太宽松。市场有可能会出现一些调整，但是幅度不会超过10bp。